背景三：各方观点集萃

　　不俗的业绩表现无疑在市场中激起了朵朵浪花，一时间围绕金融地产板块未来走向的讨论不绝于耳，综合各大券商下半年投资策略报告来看：乐观人士坦言被严重低估的金融地产股到了东山再起、重振雄风的时候了，而悲观的观点则认为在国内外经济形势整体不明朗的大背景下，A股市场很难有所作为，这也就意味着两大权重板块即使有再好的业绩，也不太可能走出独立行情。

　　主持人：看完以上的背景资料的介绍之后，我相信各位对金融地产股的一些基本情况有了一些了解。今天我们北京演播室也为大家请到了两位嘉宾，一位是银河证券金融行业研究员张曦，另外一位是国金证券地产行业研究员曹旭特，两位好！今天我们将一起来探讨金融地产板块未来走向的问题。我们知道金融地产板块对于政策的依赖程度是比较大的，所以我们想首先从政策的角度来探讨房地产行业。我们注意到，从去年开始围绕着地产行业的直接以及间接的调控政策是相继出台，而这些调控政策对地产行业产生了哪些实质性的影响呢？曹旭特，你先跟我们说说你的观点吧！

　　曹旭特：我认为主要有两点：第一，对第二大房贷政策的提出，实际上把弹性比较大的投资于购房受到抑制，导致了市场销售的放缓。我们可以看到，今年上半年全国住宅销售面积的增长是下降了7.8个百分点，而销售额也是下降了不到1个百分点；另外，整个宏观经济在紧锁的背景下，对企业的开发资金来源也起到一定的作用。我们可以看到，商品房的新工用地，新开工面积，包括施工面积一直是产生下滑的趋势，这样会减少市场未来供给。

　　主持人：我想跟张曦聊一下金融行业。同样我们也是从政策面先聊起，张曦，你觉得央行对于金融行业的政策导向呈现了哪些特点呢？

　　张曦：央行伴随宏观经济调整，央行在信贷规模和市场流动性两方面来出台进行调控，央行通过控制信贷规模增速来控制投资的过快增长，通过控制市场的流动性来稳定市场的资金价格，从而来基本控制投资。

　　主持人：昨天上调了信贷规模，是不是银行银根已经放松了一个信号呢？

　　张曦：作为央行来说，没有正式地文件下来，但是是在商业银行系统做了传达，也就是说对全国商业银行，它的信贷规模调控了5个百分点，因为对城市商业银行和农业商业银行调控了十个百分点，此项政策的出台，我们并不认为是银根放松的一个开始，因为我们目前所进行的宏观调控过程尚没有结束。此前政策的出台应该是基于此前央行等各大机构对中小企业的调研得到的一个结果，我们认为此项政策应该是宏观调控过程当中的一个策略，而不是银根上升的开始。

　　主持人：一个信号。宏观调控对金融行业，到底是具体带来哪些影响呢？

　　张曦：去年开始的宏观调控，在金融业来说，表现的是贷款利率的上调和存款准备金率的上调，对于商业银行的影响，具体表现在两个方面：一个是在盈利方面。盈利方面，随着贷款利率的上调，应该说商业银行的盈利水平得到了大幅度的提高，但是由于贷款利率的上调，导致对实体经济的影响应该是比较大，进而使得商业银行的不良资产风险是在属于增加的状态当中。对于整个金融资产的定价上来说，由于伴随着宏观调控，使得我们总体的实体经济是处于一种产业升级和不断地产业升级过程当中，伴随着企业的倒闭，使得投机人对金融资产的风险溢价的要求回报提高，所以导致对金融资产的定价估值的下降，是进而影响到投资市场的活跃度，使得大量的资金目前回笼到商业银行系统，从而增加了商业银行的资金成本。

　　主持人：有很多投资者认为，对于地产的调控有可能会影响金融业的业绩，那么其中的影响真的会有那么大吗？

　　张曦：影响主要是由于对地产行业的调控带来的信贷抵押贷款，以及房地产开发贷款不良的一种担忧。我想我们的曹旭特他会给我们一个答案，因为在我们考量房地产市场的调控是否会造成商业银行不良资产的风险，我们主要要观察一个很重要的指标，就是房地产的价格，如果说房地产的价格相对稳定或者是小幅下降，那么商业银行的不良资产风险应该是可控的。

　　主持人：好的，刚才我们是从政策面来讨论了对金融地产股所产生的一些影响，接下来我们来综合中报的数据来具体谈谈，在前面的背景节目当中，我们了解到以保利地产为代表的一些公司的中期业绩是很不错的，那么这是否意味着行业的整体趋势是非常值得看好的呢？

　　曹旭特：我们想对房地产行业的长期增长，应该说大家的这种分歧是不大的，最近行业的这种趋势因素，一是它的潜在量，第二是支撑行业发展期限也比较长。具体到短期，具体到上市公司，中期业绩我们觉得可能会说明两个问题：第一，行业里面的龙头公司，它的实际经营能力是要强于行业。第二，因为有房地产本身会计准则的一些特点，也导致中期业绩实际跟企业的实际经营会有一些不匹配。比如，我们现在房地产实行的是商品房的预售制度，也就是说房子还没有交房之前，没有竣工之前就已经开始销售，等它反应到企业的利润点里的时候，基本上就时间已经过了半年或者一年，这个期间房子已经开始竣工，反应到这个利润点里……

　　主持人：据说好像是有的地方挖一个坑就可以开始卖房了，是吧？每个地区政策不一样。

　　曹旭特：政策不一致，实际上就会导致商品房从销售到真正体现到企业的利润点里面，会有半年到一年左右的周期差，而房地产企业，上市公司07年中报的业绩实际上反应的是它08年中报的业绩，反应它07年以前的实际经营状况，所以我们认为，对房地产上市公司而言，我们更多地关注的不是它中期的损益情况，而是我们建议投资者更多地来关注它的现金流量报，关注资产负债表。现金流量表有一项是销售商品，提供劳务得到的现金回流，这与企业在此期间实际发生的经营状况，也就是说他房子卖得好，数量肯定会比较多，我们跟去年同期做一个对比，判断企业在此期间的实际经营状况。另外，我们也建议投资者关注企业的预售帐款情况，预售帐款代表企业已经拿到了一部分钱，由于准则的原因是没有体现在利润表里。一般而言，这部分钱总是要反应到企业实际的损益里面，而只是一个周期的问题，这部分的资金越大，说明企业的安全余地也会越高，所以我们建议投资者，不要把过多地精力放在企业的中期的利润上面，而是关注它的现金流量，关注它的资产负债能力。

　　主持人：就是不能够简单地拿中报的数据来作为判断的标准。

　　曹旭特：对，没错。

　　主持人：好的，我们接下来回到金融板块。张曦，今年半年报银行类公司的业绩普遍增幅达到了50%以上，但是在利好消息刺激下，二级市场没有引起太大的反应，这是为什么？

　　张曦：这主要是投资人对银行业上市公司下面的利润增速产生了担忧，这种担忧来自于几个方面：第一，驱动今年上半年银行利润增速较快的两个主要因素，一方面是市盈率的变化，另一方面是贷款利率的重估，这两项因素主要是反应到今年的中报，在三季度报告和四季度报告当中，这一块可能都会下降，这方面的影响基本上是没有。第二个因素就是去年的三四季度，银行类上市公司的盈利状况非常快，所以它的同比基数是比较高，导致今年可能三、四季度的同比增速会出现明显下降；第三，也是最主要的一点，投资人对商业银行明年的盈利状况不确定性是比较担忧的，因为这种不确定性是来自于宏观调控的情况。

　　主持人：张曦，刚才曹旭特是从房地产这个行业来谈到了中报数据的看法，我想请您谈一谈，在金融股方面，中报数据当中我们投资者最应该关注的是什么呢？

　　张曦：投资者一方面，最最关注的应该是商业银行风险控制能力，具体指标就应该是考虑它的风险回报率，就是风险调控以后的风险回报率。第二，更应该关注的是商业银行的资本状况，也就是说它的资本状况，也就是说它的资本状况，资本收益率是否足够来抵御这个风险，因为基本对于投资人来说是投资的安全边际。

　　主持人：实际上依靠这两个标准来作为一个判断。

　　张曦：对。

　　主持人：第三个方面，我们想谈到的这个话题相信也是大家最为关心的，就是说这两个板块是否还具有投资的机会。像地产股经过了前期的大幅下跌之后，估值相对是偏低，不少投资人会认为，在这其中潜在的机会会有一些。曹旭特，你认为下半年我们的地产股会不会有新的行情出现呢？

　　曹旭特：其实我们觉得还是要关注两个基本的指标来判断企业的投资价值。首先反应到企业的是它的销售数据，因为现在的销售的放缓导致企业的盈利增长速度是下降的。在合适的条件下，比如预期稳定使得一些潜在的购房者不再观望，出来购房，那么会促进消费的增长，企业的盈利能力也会得到提高。另外，从销售增长对企业还有另外一个好处，它的资金回落速度会加快，企业也会有更多的资金来进行土地购置帮助企业实现一个长远的发展。从这两点都会提升企业的投资价值，所以我们要建议公布实际的市场销售情况，因为现在行业里面的龙头公司也会每个月来公布它的销售数据，包括现在全是研究员也有对每周销售数据的跟踪。我们建议投资者可以关注这些指标。另外，作为宏观经济的一个部分，房地产的发展也是受宏观经济所制约。08年虽然没有直接出台针对房地产的调控政策，但是由于全行业的信贷紧缩确实影响了极夜资金获取的一个能力，这样会导致两方面的问题：第一，企业没有钱去维持正常的资金运作，会导致房价发生波动，而对企业的利润率是有一定的影响。另外，对居民的买房经济支持力度也会有所下降。从需求的层面也会对企业产生不利的影响，如果整个宏观经济在下半年，通胀的压力，包括经济的增速都不像我们想像的那么差，我们觉得房地产肯定会有一个不错的投资机会，因为对行业长期发展，包括对上市公司，从全行业的运营能力差异情况来看，行业重点公司，我们觉得都是具有长期投资价值。

　　主持人：你的意思是意味着你对地产股下半年的走势还是比较看好的？

　　曹旭特：其实我们觉得还是要回到这两天的指标的判断上面来。由于宏观经济的不确定，导致了这两项指标实际上是比较困难的，所以我们觉得还是要关注整个宏观，包括经济增长的速度，包括整个通胀增速的变化，这些新型指标来判断我们对行业对企业的投资价值，这样会比较可靠一点，用这个指标来判断投资风险会比较小。

　　主持人：张曦，您认为金融股下半年会不会有行情，如果有需要具备什么样的条件？

　　张曦：我认为金融股的行情取决于投资者对整个经济的预期，这个预期是构建于我们的宏观经济以及实体经济健康发展的基础之上的。所以由于我们现在宏观调控正在进行当中，所以在此期间我们认为银行股的走势仍将维持目前平稳状态。

　　主持人：好的，选择金融股进行投资，我想你给我们投资者也建议一下应该有什么样的标准？

　　张曦：我刚才所谈到的，一方面是金融企业所拥有的资本实力；第二，它的风险控制能力以及风险调整后的回报率。

　　主持人：对于下半年金融股具体的行情，刚才曹旭特好像谈到他是看好地产股的走势，那么你对金融股也会看好吗？

　　张曦：是的，从估值上来说，目前金融股，特别是银行股的估值水平已经达到了相对低位水平，只要我们目前宏观经济维持目前相对比较稳定的状况，作为银行股的估值就不会出现大幅度的波动。对于银行股来说，我们现在等待的是一个反转的时机，这个反转的时机在回归我们宏观经济，宏观调控何时结束，何时能够获得银根的放松。

　　主持人：我觉得我们说来说去又说到了最开始，其实还是要看宏观层，还是要看政策面的影响。今天我们跟两位一起围绕地产股和金融股展开了一些讨论，关注了下半年它们的走势情况，我们进入今天的股市气象站，一起来看看百家机构眼中，明天的股市天气是怎么样的？

　　今天两市大盘依旧没能彻底放晴，不过百家机构中对明天天气持乐观态度的分析师人数却超过了6成。他们认为：大盘高开震荡，金融股表现较强，由于宏观调控压力有所缓解，而市场近期调整也较为充分，短线大盘有望展开超跌反弹。而对后市持谨慎态度的分析师则认为：成交量的不断萎缩以及中小盘个股的整体下挫，使得股指再度冲高回落，由于目前市场做多量能较弱，在成交量迟迟未能放大的情况下，预计大盘仍将继续维持盘整格局。我们注意到，与分析师的调查结果相比，投资者的态度显得更加谨慎。今天通过大智慧系统接受调查的1205位投资者中，对于明天天气持乐观态度的投资者人数只有32%。